Для разумных инвесторов не является секретом тот факт, что пока одни активы на рынке дорожают, другие могут дешеветь. Использование этой особенности позволяет снизить возможные потери, и, следовательно, снизить риск инвестиционного портфеля. Вот почему лауреат Нобелевской премии по экономике Гарри Марковиц (Harry Markowitz) называет диверсификацию "бесплатным обедом", то есть она даёт преимущества без каких-либо затрат.
Но как быть, если все корзины, в которых яйца ещё не протухли, движутся в одном направлении?
Именно с такой проблемой сейчас сталкиваются многие инвесторы. Рискованные активы, такие как акции, сырьё и недвижимость, движутся синхронно. Только долгосрочные облигации плывут против течения, но их не спешат покупать из-за опасений, что Федеральная резервная система (ФРС) прекратит массовую скупку облигаций (QE3) и начнёт поднимать базовую процентную ставку.
Действительно, довольно трудно выбрать между покупкой акций, которые уже пять лет находятся в бычьем рынке, и облигациями, которые в скором времени должны упасть в цене. Можно ещё набить матрас наличными, которые имеют отрицательный доход из-за инфляции. Или, не дай Бог, купить в качестве "хеджа" реверсивные ETF.
Проблема состоит в корреляции. Корреляция, согласно Investopedia, — статистический показатель, отражающий то, как два разных актива движутся относительно друг друга.
Чем ближе корреляция к +1, тем более точно график движения одного актива (класса активов) повторяет график движения другого. Если коэффициент корреляции стремится к -1, то активы движутся почти синхронно, но в противоположных направлениях.
Некоррелированные активы обеспечивают реальную диверсификацию. Но найти таковые сейчас не просто, что можно увидеть из нижеследующих таблиц.
С 2003 по 2007 годы commodities (сырьё, драгметаллы) и 20-летние казначейские облигации США были единственными классами активов, которые имели отрицательную корреляцию с фондовым индексом S&P 500. Так называемые пограничные рынки (frontier markets) и корпоративные облигации США демонстрировали небольшую положительную корреляцию, обеспечивая некоторую диверсификацию.
- Корреляция между различными классами активов в период 2003-2007
Корреляция между S&P 500 и другими рискованными активами резко усилилась, насмехаясь над исследованиями, которые показывали, что инвестиции в сырьё и недвижимость помогают сбалансировать вложения в акции.
По данным Центра прикладных исследований (CAR), в 2008-2012 годах почти все классы рискованных активов (глобальные акции, недвижимость, хедж-фонды и частные инвестиции в капитал компаний, не размещённых на фондовой бирже (private equity)) имели с индексом S&P 500 положительную корреляцию с коэффициентом выше 0,8. И самое удивительное, что сырьё тоже не сильно отставало от них, хотя прежде у него была отрицательная корреляция с фондовым индексом.
- Корреляция между различными классами активов в период 2008-2012
Что же произошло? Конечно, мягкая денежно-кредитная политика центральных банков мира сыграла большую роль. Один только ФРС добавил почти $3 трлн на свой баланс с начала финансового кризиса.
Чем ниже базовые процентные ставки, тем ниже доходность по низкорисковым активам, поэтому инвесторы ищут другие классы активов, в которых доходность была бы более приемлемой. Низкие процентные ставки заставляют людей идти на больший риск. И в целях снижения возросших рисков инвесторы стараются вложить деньги в максимально широкий спектр активов.
Между тем, крупные финансовые институты отошли от традиционных портфелей акции-облигации, чтобы охватить альтернативные инструменты от хедж-фондов и создать более привлекательные условия для частных инвестиций. Но теперь эти хедж-фонды, управляющие $2,5 трлн, отчаянно пытаются найти альфу.
Кроме того, высокочастотные трейдеры, вооруженные мощными компьютерами, съедают любые неэффективности на рынках в течение нескольких миллисекунд.
Не осталось практически ничего, что могло бы помочь среднему инвестору диверсифицировать его портфель, за исключением того, что инвестор не хочет покупать — долгосрочные казначейские облигации США, которые в настоящее время, похоже, входят в медвежью фазу рынка.
С пика 25 июля 2012, когда доходность 10-летних облигации Казначейства достигла своего исторического минимума в 1,38%, фонд iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) потерял 20% своей стоимости, в то время как S&P 500 взлетел почти на 30%.
И всё же, покупка долгосрочных казначейских облигаций США является необходимой, если вы хотите снизить риск своих инвестиций. Диверсификация — это страховой полис. Если вы были бы уверены на 100%, что фондовый рынок продолжит расти, то конечно диверсификация вам ни к чему. Но ведь вы не уверены на 100%?
В долгосрочной перспективе большинство диверсифицированных портфелей показывают доходность на 70% выше, чем портфели без диверсификации.
Подлинная диверсификация иногда предполагает владение тем, что вы ненавидите. Поэтому большинство инвесторов предпочли бы мороженое с фруктами капусте. Капуста может быть полезной, а мороженое вкусное.
Вот в двух словах причина того, почему реальная диверсификация так трудна в наши дни.
Оригинал
Тем лучше для инвесторов.